Daniel Lacalle: EUROPE: « Les dernières GROSSES BOULETTES de la BCE ! »

L’une des grandes erreurs des économistes est de recevoir les mesures des banques centrales comme s’il s’agissait de d’une vérité absolue. C’est même à la fois surprenant et inquiétant qu’il soit devenu absolument obligatoire de constamment défendre chacune des actions prises par les banques centrales. Il s’agit là des propos tenus dans la sphère publique bien entendu. Dans le privé, de nombreux experts financiers secouent la tête avec incrédulité face à l’accumulation des bulles et de déséquilibres financiers. Et comme à maintes reprises, le manque de critiques constructives conduit à la complaisance des institutions et à une chaîne d’erreurs que tous les citoyens regretteront plus tard.

La politique monétaire européenne est passée du statut d’outil d’aide aux états par le biais de réformes structurelles à une excuse pour ne pas les mettre en œuvre.

Le financement régulier des déficits des pays qui perpétuent les déséquilibres structurels n’a absolument pas contribué à renforcer la croissance, car la zone Euro a déjà vu des baisses constantes des PIB avant la crise du Covid-19, mais cette impression massive a calmé les populistes d’extrême gauche qui ne se rendent pas comptent des effets inefficaces sur la croissance en général. Il est clair pour tout le monde que cette politique monétaire ne fonctionne pas à la hauteur de ses ambitions.

Aujourd’hui, de nombreux politiciens européens d’extrême gauche disent aux citoyens que les réformes structurelles et la prudence budgétaire sont des choses qui ont été mises en œuvre par des politiciens maléfiques avec une intention malveillante, et le message selon lequel il y a de l’argent illimité pour carrément tout, est possible grâce à l’action de la banque centrale.

Ce qui est plus que surprenant, c’est que certains économistes sérieux de la Banque Centrale européenne ou de la réserve fédérale disent qu’ils ne comprennent pas comment l’idée que l’argent peut être imprimé éternellement sans aucun risque, et cela en devient même un débat politique, alors que ce sont les banques centrales elles-mêmes qui fournissent ce faux sentiment de sécurité. La banque centrale peut en effet masquer le risque pendant un certain temps mais ne l’éliminera pas.

La Grèce, Chypre, la Lituanie, la Slovaquie, l’Espagne, le Portugal et la Slovénie empruntent déjà à des taux réels négatifs. Cependant, les taux négatifs ne sont pas un signe de confiance dans les politiques gouvernementales, mais une aberration de la politique monétaire qui masque le risque réel. Mais tôt ou tard, ça finira par éclater.

Quand les politiciens disent que les rendements négatifs reflètent la confiance des marchés dans le pays, ils mentent tout simplement. La BCE est en passe de détenir 70% de l’encours de la dette souveraine de la zone euro et achète toutes les émissions nettes après les rachats, selon Pictet et The Financial times. Il n’y a pas de marché.

Cette confiance temporaire dans la capacité de la BCE à modifier le risque ne se maintient que si la zone euro accroît son excédent commercial et sa production économique, mais surtout si l’Allemagne continue de la financer. Ce n’est pas éternel ; Ce n’est pas illimité, et ce n’est certainement pas sans risque.

De nombreux lecteurs diront qu’il s’agit d’une politique exceptionnelle en raison de la crise sanitaire actuelle qui nécessite des mesures exceptionnelles. Il n’y a qu’un seul problème avec cet argument: il est faux !

La politique de la BCE est ultra expansive depuis plus de dix ans, en période de crise, de reprise, de croissance et de stabilisation. Les taux d’intérêt ont été ramenés à négatifs et les achats d’actifs se sont prolongés dans les périodes de croissance et de stabilité où il n’y avait aucun risque de liquidité dans l’économie.

En fait, la banque centrale européenne est devenue l’otage d’états qui ne veulent pas réduire leurs déséquilibres structurels mais visent à les pérenniser car le coût de la dette est faible et la BCE les soutient. La BCE devrait s’inquiéter du fait que les partis les plus radicaux, qui s’alignent sur les politiques économiques de l’argentine et du Venezuela, comme Podemos ou Syriza qui encouragent cette folie monétaire.

Ce n’est pas un hasard si la dynamique réformiste de la zone Euro s’est brusquement interrompue depuis 2014. Elle coïncide exactement avec les injections massives de liquidités. Les réformes structurelles et la prudence budgétaire sont perçues comme de très mauvaises politiques. Des taux bas et une liquidité élevée n’ont jamais été une incitation à réduire les déséquilibres, mais plutôt une incitation claire à augmenter la dette.

Le gros problème est évident. Une fois en place, la soi-disant politique monétaire expansionniste ne peut être arrêtée. Quelqu’un à la BCE pense-t-il que les états dont le déficit structurel est supérieur à 4% du PIB par an vont l’éliminer lorsqu’ils émettent de la dette à des taux négatifs ? Est-ce que quelqu’un à la BCE pense-t-il vraiment honnêtement qu’après la crise du Covid, les gouvernements réduiront les budgets gonflés ? Des dizaines d’excuses seront inventées pour pérenniser une politique budgétaire et monétaire dont les résultats sont pour le moins décevants compte tenu de l’énorme volume de ressources utilisées.

La pire excuse de toutes est « qu’il n’y a pas d’inflation ». C’est comme conduire à 400 kilomètres heures sur l’autoroute, regardez dans le rétroviseur et dire : « Nous ne nous sommes pas encore morts, alors accélérez. »

Il y a eu aussi de nombreuses protestations contre l’augmentation du coût de la vie alors que la banque centrale nous dit qu’il n’y a pas d’inflation. Les pays insolvables avec des obligations souveraines à 10 ans à rendement négatif créent une énorme inflation. La hausse des prix des biens et des services non reproductibles, qui dans de nombreux cas triplent le taux d’inflation officiel, est une énorme inflation. Les fortes augmentations des loyers et du logement ne sont pas suffisamment reflétées dans l’inflation officielle.

Une étude récente d’Alberto Cavallo de la Havard Business School met en garde contre le différentiel entre l’inflation réelle subie par les consommateurs, en particulier les plus pauvres, et l’IPC officiel (Indice des prix à la consommation). Prenez par exemple, l’IPC de la zone euro pour novembre. Le chiffre est de -0,3%. Il n’y a pas d’inflation, non ? Cependant, dans les mêmes données, les aliments frais ont augmenté de 4,3%, les services de 0,6% et la composante énergie a baissé de 8,3% mais aucun citoyen européen n’a vu une baisse des 8,3% sur sa facture énergétique, car ni l’essence, ni le gaz naturel, ni l’électricité taxes comprises ont vraiment baissé.

Selon l’économiste en chef de Degussa, l’inflation arrive, protégez-vous avec l’or ! Greyerz: « Hyperinflation à venir et dépréciation monétaire en cours,… Ruez-vous sur l’Or ! »

En fait, si nous analysons le coût de la vie en utilisant les biens et services que nous utilisons vraiment fréquemment, nous nous rendons compte que dans une crise sans précédent comme celle de 2020, les prix pour la classe moyenne et les couches les plus pauvres augmentent beaucoup plus vite que ce que montre l’IPC, et cela ajouté au facteur de distorsion de l’énorme inflation des actifs financiers, génère d’énormes problèmes sociaux.

Lorsque la BCE ignore les tendances démographiques, l’effet de la surcapacité et de la technologie et lance des milliers de milliards d’euros qui gonflent les actifs financiers et la dette publique, les risques accumulés sont bien plus importants que les bénéfices supposés que la politique peut générer.

Toutes ces incitations et erreurs perverses seraient résolues avec la règle de Taylor qui empêcherait le pouvoir discrétionnaire de la banque centrale.

1. Centrer les mesures sur des résultats et des données concrets, par conséquent, délimiter l’action est essentiel pour atténuer – mais pas éliminer – les incitations perverses. Il y a une énorme différence entre critiquer les banques centrales qui font tout à tout prix sans contrôle et dire qu’elles ne devraient rien faire.
2.  En outre, la banque centrale doit donner des lignes directrices claires et définitives sur le calendrier et la taille maximale des mesures. Tout le monde se souvient de 2018 lorsque face à la possibilité d’une normalisation modérée de la politique monétaire, les états et les investisseurs ont forcé la main des banques centrales à poursuivre des injections d’argent incroyables.
3. Le rôle de la banque centrale n’est pas de lutter contre le changement climatique ou de justifier des budgets non viables. Sa fonction est de créer une garantie de liquidité. Il est terrifiant que les états européens qui émettaient déjà des obligations à des taux réels négatifs avant la crise, s’effondrent en raison d’une faible augmentation du coût de la dette de 0,5%. On voit la ainsi la gravité de la bulle créée.
4. Le rôle de la banque centrale n’est pas de renflouer les investisseurs et les gouvernements qui jouent des stratégies « du pire et du meilleur » d’acheter les actifs les plus risqués ou de dépenser de manière incontrôlable en supposant que la politique monétaire va les renflouer pour toujours, mais éviter que ces paris à effet de levier pour dépenser sans contrôle et acheter des ordures qui ne sont pas générés ou du moins pas incités.
5. Le rôle de la banque centrale n’est pas de copier les déséquilibres des autres. La BCE n’est pas la réserve fédérale, ni l’Euro la monnaie de la réserve mondiale. Le bilan de la BCE pèse déjà 61% du PIB de la zone euro, tandis que celui de la Fed n’est que de 34%.
6. Soutenir la reprise, ce n’est pas soutenir les déséquilibres structurels, encore moins les dépenses politiques improductives. L’objectif d’une banque centrale n’est pas qu’un état finance des dépenses à des taux artificiellement bas. Elle compromet l’indépendance de la banque centrale et génère d’énormes effets négatifs sur les citoyens à moyen terme, en érodant les salaires réels et la production.
7. Quelque chose qui ne fonctionne pas bien dans les périodes de croissance n’échoue pas parce qu’on n’en fait pas assez. L’excédent de liquidité de la BCE est de plus de 3400 milliards d’euros. C’était déjà plus de 2 milliards en période de croissance. Si la politique monétaire n’a pas fonctionné, ce n’est pas parce que c’est un problème d’injection de plus de liquidité, quand il y a clairement un excès, mais de solvabilité. Et cela ne se résout pas avec une politique qui encourage l’endettement, pénalise l’épargne prudente et perpétue les problèmes de zombification avec des taux artificiellement bas. Ce n’est pas un hasard si le pourcentage d’entreprises zombies a grimpé en flèche en période de croissance avec de taux négatifs.
8. Une politique monétaire qui génère des bulles et des risques financiers ne se résout pas avec le même politique d’achat de la monnaie. Si la politique monétaire n’a pas fonctionné, ce n’est pas parce que les politiques vénézuéliennes ou argentines de type MMT argent pour le peuple n’ont pas été mises en œuvre, mais parce que l’investissement productif et la croissance durable viennent de l’épargne et de la prudence avec le risque, pas de dépenses et de dettes galopantes. Un problème d’incitations perverses n’est pas résolu par un problème de destruction et d’appauvrissement accrus.

La dette à rendement négatif, qui a atteint un record de 18 000 milliards de dollars dans le monde, menée par la zone euro et le Japon, n’est pas un signe de confiance, mais plutôt un énorme risque de stagnation séculaire.

Lorsque les dirigeants de la banque centrale soutiennent qu’ils n’offrent qu’un outil mais qu’ils donnent en même temps des recommandations de politique budgétaire encourageant à ne pas craindre la dette et à dépenser beaucoup plus, non seulement la banque centrale perd son indépendance à moyen terme, c’est la même chose qu’un serveur qui n’arrête pas de vous servir des boissons, vous encourage à la frénésie et vous reproche d’être ivre.

L’introduction de ces énormes déséquilibres comporte des risques importants, et ce n’est pas mon anticipation sur l’avenir. Ce sont des réalités aujourd’hui. L’énorme déconnexion entre les actifs financiers et l’économie réelle, les états insolvables se finançant à des taux négatifs, les bulles dans les actifs immobiliers et infrastructurels, la dette des sociétés zombies ou la dette indésirable à rendements historiquement bas, l’augmentation agressive des investissements à effet de levier dans les secteurs à haut risque, la perpétuation de la surcapacité, etc… Ignorer tous ces facteurs dans une institution monétaire est plus que dangereux, c’est littéralement irresponsable !

On ne fait pas n’importe quoi à n’importe quel prix ! Il est temps de défendre une monnaie saine ou la crédibilité des institutions sombrera encore plus profond que le chœur du consensus général qui chante « Hallelujah » alors que tout le système financier est en train de s’effondrer littéralement.

Source: zerohedge

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