Alors que les marchés sortent de leur sommeil estival, de quoi devrions-nous nous inquiéter ? De beaucoup de choses…! Une inflation terrible ou uniquement transitoire ? Des conséquences économiques à long terme du Covid, de l’avenir de la banque centrale incapable de réduire son impression monétaire et des perspectives d’instabilité politique croissante aux États-Unis et en Europe.
De quoi devrions-nous vraiment nous soucier ?
• De la Chine?
• La politique américaine juste après la fuite afghane ?
• Les marchés surévalués et les bulles d’actifs ?
• L’avenir de la High Tech et des ETF ?
• Les Banques Centrales piégées par les conséquences de leur propre expérimentation monétaire ?
• Le rebond ou l’effondrement de l’économies après le Covid ?
• Inflation, déflation ou stagflation ?
L’inflation :
Commençons par le plus important : l’inflation. De nombreux acteurs du marché estiment que le ralentissement des données récentes et les estimations de croissance réduites signifient qu’il n’y a pas lieu de s’inquiéter. Les craintes d’un pic d’inflation s’estompent déjà, disent ces experts. Ils ont tort. C’est une perspective beaucoup trop simpliste – l’inflation ne concerne pas seulement les facteurs d’offre et de salaire immédiats et réversibles alors que l’économie mondiale rouvre après la crise sanitaire.
Les banques centrales sont toutes en train de faire allusion à cette histoire d’inflation « transitoire » – mais je ne pense pas qu’elles y croient particulièrement. Les prix à la production et à la consommation devraient tous augmenter légèrement. Qu’est-ce qu’ils essaient de nous cacher ?
L’inflation est également une conséquence à long terme. Elle est très présente depuis 2010. Elle était jusqu’à présent cachée dans des actifs financiers – où se cachait l’essentiel de la création monétaire. Maintenant, elle se répand dans le monde réel.
Ils disent que l’inflation est toujours une conséquence monétaire. Pas tout à fait, comme le démontre la crise du Covid, mais permettez-moi d’illustrer les conséquences monétaires de la politique de la banque centrale : dans le monde réel, les taux d’intérêt déformés ultra-bas rendent les logements plus abordables, mais cela a entraîné des prix des maisons incroyablement élevés déclenchant des demandes de rémunération et une augmentation des salaires. Cela se produit à un moment où les postes vacants non pourvus, n’ont jamais été aussi nombreux, ce qui alimente encore l’inflation des salaires. Ce n’est pas un cercle vertueux.
Pendant ce temps, les prix du pétrole sont volatils, la thésaurisation qui a conduit à des pics de matières premières plus tôt cette année et l’augmentation générale des matériaux de construction que nous avons observée dans l’ouest, sont en partie le résultat de la politique particulière de l’OPEP, des chaînes d’approvisionnement brisées, le Covid et d’une foule de autres facteurs. C’est un simple fait lié au commerce que les prix pour le consommateur sont remarquablement acceptés sans friction lorsqu’ils augmentent. Les prix du bois d’œuvre ont peut-être baissé… mais je peux vous dire que vous ne le sauriez jamais si vous essayez d’acheter du bois.
Il y a aussi un élément important de création de crédit antérieur qui se répand maintenant dans l’économie réelle. Les sociétés d’investissement alternatives en « Private Debt » et « Private Equity » ont augmenté l’inflation des actifs financiers au cours des 11 dernières années. Ils rééquilibrent maintenant cet argent hors des marchés boursiers bouillonnants et le mettent au travail pour acquérir des actifs réels – regardez la frénésie alimentaire actuelle dans le secteur des supermarchés britanniques. Cela fait monter le prix des actifs réels – les gonflant. L’inflation de l’économie réelle dérivée des actifs financiers n’est qu’un des facteurs à long terme pour lesquels nous devons craindre davantage l’inflation !
L’ancien membre du MPC de la Banque d’Angleterre, Andrew Sentance, l’a bien résumé dans « The Thunderery’s day » . Ma crainte est que nous ayons déjà allumé le brûleur d’inflation, mais l’économie mondiale est toujours en récession (effectivement déflationniste), ce qui signifie que les perspectives d’un épisode dévastateur de stagflation sont potentiellement beaucoup plus élevées.
Le Covid
Pourquoi l’économie mondiale resterait-elle en récession ? Regardez ce qui se passe ce matin en Malaisie où les distributeurs de puces sont limités en raison des confinements lié au Covid. Le Covid n’est qu’un facteur supplémentaire à ajouter aux problèmes commerciaux en cours, à la tendance à l’isolationnisme, à la fermeture des frontières en raison de la peur des réfugiés, etc. Les dernières données sur les vaccins sont en quelque sorte positives : si vous vous faites vacciner, vous pouvez toujours attraper le virus, mais vous êtes peu susceptibles de mourir. Vous serez malades que pendant quelques semaines. Tout comme la grippe, le virus est désormais endémique dans les pays personnes vaccinées comme au Royaume-Uni.
Mais dans le monde, certaines nations se trompent encore avec des confinements – prolongeant leur recul économique. D’autres n’ont pas réussi à lancer des programmes de vaccination – certains n’en ont tout simplement pas les moyens. Le Covid est devenu un inconvénient dans les pays de l’ouest riches, mais toujours un tueur dans les pays de deuxième et troisième rang.
L’effet de second ordre sur les pays en difficulté monte en flèche et crée un endettement insoutenable dans les pays en développement alors qu’ils tentent de se sortir de la catastrophe économique. Les nations fortes avec des devises fortes et des équipes de gestion de la dette bien établies qui s’endettent selon leur propre scénario survivront. Les nations qui doivent emprunter des dollars pour payer les coûts du Covid se dirigent vers une nouvelle série de points de crise de la dette souveraine.
Le résultat est que l’économie mondiale restera fracturée plus longtemps et qu’elle divergera probablement entre des économies de premier plan de forte reprise, capables de supporter le fardeau de leur dette, et des économies de deuxième niveau aux prises avec un défaut potentiel – peut-être une autre crise des marchés émergents en préparation ?
Banques centrales
De nombreux commentateurs ont déjà souligné l’incohérence de la Réserve fédérale américaine qui organise son colloque sur « La politique macroéconomique dans une économie inégale » dans l’un des comtés les plus riches des États-Unis, Jackson Hole. Peut-être que Laredo, où 21% des habitants sont en dessous du seuil de pauvreté, aurait été un meilleur choix cette année ?
C’est une question académique – c’est une conférence virtuelle.
La clé sera de savoir si la Fed donne une réelle orientation politique sur le début de sa réduction monétaire. Je m’attends à ce qu’ils restent bloqués – inquiets de l’impact négatif sur le marché du retrait de 120 milliards de dollars d’achats d’obligations du Trésor, et de ce que cela fera sur le marché du Trésor, qui a semblé bien faible. Lorsque les bons du Trésor éternuent, le reste des marchés d’actifs financiers en ressentent les conséquences ! Et, quoi que les présidents et le marché voudraient croire, la Fed n’est pas prête à s’orienter vers une certaine stabilité du marché.
La Politique
En Europe, tous les regards sont tournés vers l’Allemagne – qui dirigera l’Allemagne et donnera par défaut le ton à l’Europe.
Pendant ce temps, les marchés d’aujourd’hui signifient que les démocrates sont confrontés à un cycle électoral de mi-mandat difficile en 2022. Le Fed (qui décidera de réduire son impression) bouleversera les marchés, la hausse des taux d’intérêt commencera à avoir un impact sur les entreprises bombardées par de la dette Zombie et à renverser la baisse du chômage, ainsi que toute la négativité entourant la fuite de l’Afghanistan – entraînant un Washington encore plus paralysé, une population fracturée très enclin à une guerre civile alors que les démocrates tentent de choisir un successeur à Biden pour combattre Trump ou son héritier.
Et pendant ce temps… il y a une explosion du marché du logement alors que les taux augmentent, et une désillusion massive en matière de retraite et d’épargne parmi les électeurs pourrait être à l’horizon. Apparemment, le pourcentage des actifs des ménages américains actuellement investis sur les marchés boursiers est à un niveau record.
N’oubliez jamais le mantra n°1 de chez Blain : « Le marché n’a qu’un objectif : infliger le maximum de souffrance au maximum de participants ».
Source: zerohedge
