À la fin de 2017, les stratèges en produits dérivés de « Bank of America » ont fait une observation étonnante, quoique pas très originale – la banque a dit ce que tout le monde le savait mais avait peur de l’exprimer, à savoir que » Dans chaque choc de marché depuis 2013, les banques centrales sont intervenues massivement pour protéger les marchés boursiers. »
Il n’y a qu’un seul problème avec cette approche pavlovienne d’investissement sur des marchés manipulés : comme Bank of America l’a également expliqué en 2017, les achats à la baisse indiscriminés entraînent une fragilité sans précédent et des risques de krach si puissant que même la Fed ne sera pas en mesure d’inverser la situation.
Incidemment, c’était les sous-entendus des observations publiées hier par le stratège en produits dérivés de Goldman, Rocky Fishman, qui a observé plusieurs tendances de plus en plus alarmantes sur le marché des options. Comme l’a noté Fishman, « l’indice VIX ( l’indice de la peur) en un an, est passé à 26 – près du sommet de sa fourchette Q2/Q3, bien au-dessus du point, bien qu’en dessous de sa médiane Q1 de 28 ». Comme l’a noté Fishman, « depuis 1940, les seules fois où le S&P 500 a réalisé une volatilité bien supérieure à 26 pendant une année complète ont été autour du krach de 1987, du GFC(Grande crise financière) et de la crise sanitaire ». Cela signifie que le marché actions se prépare à un krach similaire à ceux observés le Black Monday, la crise financière mondiale et le fameux « Covid Crash », qui anéanti un tiers de la capitalisation boursière en quelques jours.
Bien sûr, on ne le saurait pas en regardant simplement le S&P500 qui, vendredi, a de nouveau clôturé pas loin de son plus haut historique.
Ce qui nous ramène au sujet de la fragilité des marchés, initialement popularisé par BofA en 2017 et que l’équipe des produits dérivés de la banque a de nouveau abordé la semaine dernière, notant qu’après la dernière montée en puissance qui est sur le point de battre des records de base, l’histoire suggère prudence dans ce contexte calme, car des périodes similaires de mouture extrêmement stable ont précédé de grands chocs de fragilité. »
Comme l’écrit Benjamin Bowler de BofA, faisant écho à bon nombre des mêmes observations faites par Rocky Fishman de Goldman, « le discours progressif et la propagation du variant Delta n’ont pas réussi à laisser une marque significative cet été sur le marché boursier américain, qui continue sa dérive constante vers le haut à faible volume réalisé. » Pour démontrer ce point, dans le graphique ci-dessous, Bowler et son équipe montrent que le S&P a maintenant passé 200 jours de bourse (il était de 196 lundi) sans recul de 5%, ce qui en fait la 5e plus longue séquence en 50 ans. Notamment, dans l’ère post-GFC, les deux précédentes séquences de ce type se sont toutes deux terminées par les « grands événements de fragilité » de la dévaluation du Yuan d’août 2015 et du Volmageddon de février 2018.
Pendant ce temps, soulignant la complaisance du marché, l’indice est sur la bonne voie pour atteindre un nombre presque record de sommets historiques en 2021.
En élargissant cette analyse des actions aux portefeuilles équilibrés, BofA note que les deux plus grands chocs de fragilité de l’histoire des portefeuilles 60/40 – février-18 et mars-20 – ont tous deux été précédés par des rendements ajustés au risque presque records, similaires à ce que nous sommes en train de voir aujourd’hui.
L’essentiel, comme le conclut Bank of America, est que « l’ histoire suggère la prudence dans ce contexte calme, car des périodes similaires de mouture extrêmement stable ont précédé de grands chocs de fragilité ». Faisant écho à ce qu’il a écrit il y a 4 ans, Bowler répète le mantra le plus important des marchés modernes, à savoir que « la stabilité engendre la fragilité, en particulier lorsque (i) la stabilité repose sur la mainmise des banques centrales, qui forcent les investisseurs à être peu convaincus, des positions dynamiques, et (ii) ces banques centrales deviennent moins accommodantes, une perspective qui repose désormais sur les investisseurs américains ».
Conseil de Bowler : surveillez Jackson Hole (26 août), la masse salariale d’août (3 septembre) et la réunion du FOMC du 22 septembre pour les risques potentiels de catalyseurs, bien que, comme prévient le stratège de BofA, « la fragilité peut également être déclenchée par des événements apparemment inoffensifs » lorsqu’ils atteignent un pic d’instabilité, déclenchant une cascade de liquidation.
Notre seul contre-argument ici est que même, ou plutôt surtout si, les actions s’effondrent effectivement alors que l’instabilité du marché se manifeste finalement par une vente massive, le résultat le plus probable est que la Fed interviendra encore plus vigoureusement, beaucoup s’attendent à ce que Powell achète un seul ETF actions et actions lors de la prochaine crise, et refusent donc de vendre en s’attendant à un rebond encore plus important après le prochain plan de sauvetage de la Fed. Et puisque la Fed a maintenant misé toute sa réputation sur le fait de ne pas permettre à ce qui était autrefois un marché et n’est maintenant qu’un vecteur politique pour donner l’impression que tout va bien, de s’effondrer à nouveau, ces sceptiques cyniques ont probablement raison de ne pas s’attendre à une fusion juste après la prochaine crise.
Source: zerohedge
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